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（开始：经济参考报）

近日，真正生物科技有限公司（以下简称“真正生物”）第四次向港交所递交IPO苦求，保荐东谈主兼举座和解东谈主为中国海外金融香港证券有限公司，举座和解东谈主还包括招银海外融资有限公司、华泰金融控股（香港）有限公司及申万宏源证券（香港）有限公司。

值得注目的是，真正生物本次闯关背后隐患重重。一方面，中枢家具交易化风险隆起，研发技俩存在省略情趣，主力品种靠近批文舍弃、限价及医保报销受限等问题；另一方面，公司亏蚀捏续扩大、现款流承压，计划基本面偏弱。同期，高悬的对赌条约也带来不小践约压力，进一步加重了上市及计划的省略情趣。

家具交易化风险隆起

招股书显露，真正生物是一家缔造于2012年以翻新研发为驱能源的生物科技公司，专注于诊疗病毒感染、肿瘤及心脑血管疾病的翻新药物的拓荒、制造和交易化。

公司现存七款候选药物，三大中枢家具分手为：已在国内附条件获批、用于诊疗HIV感染及新冠的阿兹夫定（捷倍安），长效诊疗HIV感染的CL-197，以及用于诊疗非小细胞肺癌的哆希替尼。此外，公司另有多款在研候选药物：ZSSW-136用于诊疗恶性肿瘤，MTB-1806针对急性缺血性脑卒中，ZS-2004、ZS-1004均用于诊疗实体瘤。

招股书教唆，公司诊疗HIV的中枢家具历史收入有限或尚无历史收入、HIV诊疗商场竞争强烈、新冠病毒流行率及相应的诊疗商场大幅萎缩，肿瘤管线也尚处于早期研发阶段，中枢家具改日能否完了交易化奏效、形成褂讪可不雅收入存在省略情趣。

招股书坦言，阿兹夫定用于诊疗新冠病毒的交易化远景仍存在要紧省略情趣，何况公司旗下含中枢家具在内的多数药物现在仍处于临床前及临床研发阶段。药物拓荒投资的效果具有高度省略情趣，需要大齐的前期本钱开支，且存在候选药物无法获取监管批准或不具交易可行性的庞大风险。

此外，真正生物在招股书中称，公司交易化教悔不及，候选药物落地或靠近周期长、成本高的风险。比如，阿兹夫定分手于2021年7月、2022年7月获国度药监局附条件批准，用于诊疗HIV感染及新冠肺炎，两大相宜症均已开展交易化销售。2022年7月公司授予复星医药产业阿兹夫定在中国内地的独家交易化权力，但2024年9月晦止了该配合，公司业务依赖第三方，管控才智有限。2024年，真正生物的前五大客户占总销售额的99.6%，其中向复星医药产业的总销售比例占99.2%，总销售额为2.36亿元。

公司随后自建81家经销商体系，现在销售渠谈尚新、结尾隐秘不及，同期存在回款周期偏长的问题。

计划基本面承压

招股书透露，真正生物的收入由2024年的2.38亿元大幅减少至2025年的2480万元，主要由于新冠病毒平息、消耗者行径与临床实施口头握住演变，以及阻隔与复星医药产业配合。

2024年及2025年，真正生物分手录得净亏蚀4000万元及3.1亿元。由于公司将连接并扩大现存及改日候选药物的拓荒且寻求监管批准，改日可能会连接录得亏蚀净额及计划现款流出净额。

2024年至2025年，开云(中国)2026世界杯官方app下载真正生物计划作为现款流出净额从1060万元增至1.52亿元，主要用于存货采购、研发及闲居计划支拨。甩手2025年12月31日，公司现款及现款等价物余额为2420万元，较2024年年末大幅下落82.6%，公司承认仅能撑捏约10个月。本次募资主要投向公司管线研发、平台拓荒及闲居运营。

受可调治可赎回优先股划入流动欠债影响，公司2025年末流动比率、速动比率分手跌至0.05、0.04，较2024年末显赫下落，远低于老例安全线，短期偿债才智十分薄弱，短期偿债压力极大，而这也将成为其赴港IPO的致命级“硬伤”。

除此除外，招股书显露，公司中枢家具阿兹夫定为附条件批准，若未完成获批后关系要求，批文存在被舍弃风险。此外，已上市及改日获批药品还可能遭受限价、医保报销受限等问题，进而对公司计划发展酿成不利影响。

对赌条约带来践约压力

招股书透露，真正生物已先后完成A轮、B轮优先股融资。2021年2月完成A轮融资，募资1.49亿元；2022年4月完成B轮融资，募资5.63亿元，两类股份捏有者合称优先股捏有东谈主。

依据公规定例，优先股具备调治与赎回两大中枢权力。调治方面，捏有东谈主可将优先股按商定比例转为平庸股，运行调治比例为1：1，后续可因股份拆分、钞票重组、廉价刊行新股等情形调整；公司完成初次公拓荒行后，优先股将自动转为平庸股。赎回方面，出现上市过期、实控东谈主变更、钞票被管制、停业清理、担保方走嘴、禀赋证照失效等情形时，捏有东谈主可要求公司赎回股份，赎回价钱为刊行价加按10%的浅易年利率计较的利息及未派发股息；资金不实时，优先奉赵B轮优先股，再奉赵A轮优先股。

事实上，针对未依期上市触发赎回的条件，公司屡次校处死例、顺延期限：原截止日为2023年12月31日，后次第调整至2025年1月5日、2026年1月5日、2026年7月5日，最新校正后，最终上市截止时代延至2027年4月5日，若届时仍未完成上市，将触发优先股赎回条件。

也便是说，真正生物这次递交上市呈报効果，径直决定对赌条约是否触发。若本次上市苦求失利，将立即启动优先股回购义务，形成大额刚性债务。

真正生物本次再冲刺IPO，多重风险重复之下闯关难度显赫升级。岂论是家具交易化的省略情趣开云体育·(KAIYUN SPORTS)官方网站，一经捏续亏蚀、现款流承压与对赌践约的压力，齐为本次上市之路增添了更多变数。